Инструмент профи: как ставка дисконтирования помогает находить недооцененные компании

Зачем инвестору знать про ставку дисконтирования

Вы выбираете акции для покупки. Натыкаетесь на компанию, которая обещает золотые горы, но через несколько лет. Как понять, стоит ли игра свеч прямо сейчас? Не переплачиваете ли вы за красивые обещания?

Ведь 1000 рублей сегодня и 1000 рублей через год — не одно и то же. Сегодня на эту тысячу вы можете купить одно количество товаров, а через год из-за роста цен — уже меньше. Деньги со временем дешевеют.

Чтобы «перевести» будущие деньги в сегодняшние, финансисты и опытные инвесторы используют специальный инструмент — ставку дисконтирования.

Ставка дисконтирования — это, по сути, нужная вам норма доходности. Она показывает, какой минимальный процент годовых вы хотите получить от вложения, чтобы оно перекрыло и инфляцию, и все возможные риски.

Если вы могли положить деньги в банк под 14% годовых (почти без риска), то от рискованной инвестиции в акции вы захотите получить доходность выше — например, 20%.

Зная ставку дисконтирования, можно прикинуть «справедливую» цену акции. Аналитики берут все будущие доходы, которые компания предположительно заработает, «приземляют» их в сегодняшний день с помощью этой ставки и получают некую сумму. Поделив ее на количество акций, они и получают эту справедливую цену.

А потом вы можете сравнить ее с реальной ценой на бирже. Если ваша расчетная цена выше рыночной — акция может быть недооценена. Это сигнал присмотреться к покупке. Если ниже — возможно, бумага перегрета и сейчас ее брать опасно.

Как рассчитать ставку дисконтирования

У профессиональных аналитиков есть сложные модели, но для частного инвестора есть и более простые, «народные» методы.

Метод «от депозита» (или интуитивный)

Это самый простой и понятный способ прикинуть ставку «на глаз». Логика такая:

1. Вы смотрите, какой доход сейчас можно получить почти без риска. Самый очевидный пример — банковский вклад. Допустим, крупный надежный банк предлагает 14% годовых.
2. Далее вы рассуждаете: «Если я могу получить 14% гарантированно, то вкладывая деньги в акции какой-нибудь компании (а это всегда риск), я хочу заработать больше. Насколько больше? Зависит от того, насколько рискованной мне кажется эта компания».
3. Вы накидываете сверху «премию за риск». Например, 5–7%. И получаете свою личную ставку дисконтирования: 14% + 6% = 20%.

Теперь для вас любой проект с ожидаемой доходностью ниже 20% будет неинтересен. Вы знаете, что можете заработать почти столько же, но с меньшей головной болью.

Метод «кубиков» (кумулятивный)

Это уже более системный подход. Представьте, что вы строите башню из кубиков-рисков. Каждый новый риск делает башню выше, то есть увеличивает итоговую ставку.

В основании башни всегда лежит безрисковая ставка. Это доходность самого надежного вложения в стране. В России на эту роль обычно берут доходность долгосрочных облигаций федерального займа (ОФЗ). Логика простая: если уж само государство не сможет вернуть вам деньги, то не вернет никто.

А дальше на это основание вы «надстраиваете» премии за разные риски:

• Риск размера компании. Маленькая фирма может разориться легче, чем гигант. За это накидываем 1–5%.
• Риск отрасли. IT-сектор может расти быстрее, чем металлургия, но и риски там выше. Стабильная отрасль — премия ниже, модная и нестабильная — выше.
• Риск финансовой устойчивости. У компании огромные долги? Это красный флаг, добавляем еще пару процентов.
• Риск плохого управления. Если у руля стоят сомнительные менеджеры, это тоже повод увеличить ставку.

Профессиональные модели

Аналитики чаще всего используют более сложные формулы. Вам не обязательно считать по ним самому, но полезно понимать, откуда берутся цифры в отчетах

Модель CAPM. Эта модель тоже добавляет к безрисковой ставке премию за риск. Но делает это хитрее — через так называемый бета-коэффициент (β). Этот коэффициент показывает, насколько «нервно» акция реагирует на движение рынка в целом.

• Бета = 1: акция движется как рынок. Индекс Мосбиржи вырос на 1%, акция тоже на 1%.
• Бета > 1 (например, 1.5): Акция — «драма квин». Рынок растет на 1%, она — на 1.5%. Но и падает она сильнее.
• Бета < 1 (например, 0.7): Акция-«стоик». Более спокойная, чем рынок в целом.

Чем выше бета, тем выше риск, а значит, и выше будет расчетная ставка дисконтирования.

Модель WACC. Это еще более сложная штука. Она считает «средневзвешенную стоимость капитала». Проще говоря, это «средняя температура по больнице» для компании: сколько ей в среднем обходятся все ее деньги — и те, что дали акционеры, и те, что она взяла в долг у банков.

Нюансы, о которых нужно помнить

Ставка дисконтирования не даст вам единственно верный ответ: «покупай» или «продавай». Это всего лишь инструмент, и, как любым инструментом, им нужно пользоваться с умом, зная о его ограничениях.

Мусор на входе — мусор на выходе

Любой расчет ставки дисконтирования опирается на прогнозы будущих доходов компании. А предсказывать будущее — дело неблагодарное. Если аналитик ошибся и заложил в модель слишком оптимистичные доходы, то даже с идеальной ставкой итоговая оценка компании будет завышенной. И наоборот.

Ошибка оптимиста: слишком низкая ставка

Если вы установили для себя слишком низкую ставку, вы как будто смотрите на мир через розовые очки. Будущие доходы кажутся вам очень весомыми и ценными.

Чем это опасно? Вы можете вложиться в проект, который на самом деле окажется убыточным. На бумаге он будет выглядеть привлекательно, но в реальности его доходность не сможет перекрыть даже инфляцию и базовые риски.

Ошибка пессимиста: слишком высокая ставка

Это обратная ситуация. Вы перестраховались и задрали ставку очень высоко. Любой будущий доход в ваших глазах превращается в пыль.

Чем это опасно? Вы будете отбраковывать хорошие, перспективные проекты. Вам будет казаться, что они недостаточно прибыльны. Из-за излишней осторожности вы можете упустить возможность выгодно вложить деньги и получить отличный доход.

Ставка дисконтирования всегда субъективна. Для одного инвестора ставка в 20% покажется нормальной, а для другого, более консервативного, и 30% будет мало. Главное — чтобы она отражала именно вашу готовность рисковать и ваши требования к прибыли.